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環(huán)保政策預(yù)期趨緊集中度提升方向明確

平安證券2013-01-30 15:30

事項:

近期溫州市印發(fā)了《溫州市合成革行業(yè)整治提升方案》,要求2014年6月底,龍灣區(qū)(含高新區(qū))、溫州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)合成革企業(yè)生產(chǎn)線削減30%以上;2015年12月前龍灣區(qū)(含高新園區(qū))、溫州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)合成革企業(yè)生產(chǎn)線削減50%以上;區(qū)域環(huán)境空氣中二甲基甲酰胺(DMF)濃度控制在0.2mg/m3以內(nèi)。涉及115家合成革企業(yè)。

平安觀點:

政策對溫州中小企業(yè)影響較大,提高準(zhǔn)入門檻:合成革行業(yè)的污染主要是是溶劑二甲基甲酰胺(DMF),其大量揮發(fā),被人體或皮膚吸收后,會對肝心腎造成傷害。目前大型上市公司如禾欣股份、安利股份基本實現(xiàn)了DMF回收循環(huán)利用,但還有部分中小型企業(yè),環(huán)保投入不多,DMF回收不充分,污染環(huán)境,因此政策對溫州中小型合成革企業(yè)影響較大,同時意味進入門檻提高。

溫州約占我國合成革產(chǎn)量半壁江山,政策或改善行業(yè)供需面:我國人造革合成革產(chǎn)能超過26億米,主要分布在浙江、江蘇、福建三省,而浙江又集中在溫州,根據(jù)初步估計,溫州產(chǎn)量約占全國40-50%。不考慮未來新增產(chǎn)能,如果有效執(zhí)行,我們預(yù)計2015年底我國人造革產(chǎn)能或減少10-15%,對改變合成革行業(yè)供大于求局面具有積極影響。

后續(xù)需觀察落實情況,預(yù)計實際影響將是漸進的:按照方案,2014年6月前主要是整改驗收,有一定緩沖時間,預(yù)計對行業(yè)影響將是漸進的,未來可能影響整治效果因素是執(zhí)行決心和力度。另一方面,如果溫州外地區(qū)未采取類似行動,行業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)擴張也可能抵消溫州整治對行業(yè)的利好。

建議關(guān)注規(guī)模領(lǐng)先及2013年增量較大的安利股份、禾欣股份:目前以合成革為主業(yè)的上市公司主要有安利股份、禾欣股份和雙象股份,其中安利股份現(xiàn)有產(chǎn)能接近6000萬米,2013年或繼續(xù)增加2000萬米;禾欣股份現(xiàn)有產(chǎn)能2600萬米,2013年福建項目投產(chǎn)將新增1200萬米;雙象股份PU合成革產(chǎn)能1200萬平米,2013年維持不變。從彈性上,建議關(guān)注產(chǎn)能彈性大,可能受益此次政策程度較高的安利股份和禾欣股份。

風(fēng)險因素:政策執(zhí)行不達預(yù)期,溫州之外產(chǎn)能過快擴張。

補充：

環(huán)保政策趨緊有望加快皮革行業(yè)整治力度

繼溫州對平陽縣皮革行業(yè)進行整頓之后,2013年初溫州出臺了對合成革行業(yè)的整頓,提升了環(huán)保政策趨緊的預(yù)期;當(dāng)前環(huán)保問題日益受到民眾和政府部門的重視,我們認為對皮革行業(yè)的整改政策也有望得到進一步強化,目前溫州和福建是對皮革行業(yè)整頓最為嚴(yán)厲的兩個地區(qū)(政策梳理請見深度報告《受益政策調(diào)控紅利的牛頭層鞋面革龍頭》),政策調(diào)控力度加大意味著行業(yè)集中度提升有望進一步加快,利好興業(yè)科技這樣的龍頭企業(yè)。

行業(yè)集中度提升是必然,興業(yè)科技最受益

根據(jù)歷屆《中國皮革》對皮革生產(chǎn)企業(yè)的權(quán)威排名,我們發(fā)現(xiàn)興業(yè)科技與同行差距進一步拉大。根據(jù)《中國皮革》調(diào)研,除個別超大型制革企業(yè),大部分企業(yè)的年投皮量和年產(chǎn)量都出現(xiàn)了15%乃至25%的下降幅度。該結(jié)果驗證了我們之前的觀點:未來兩極分化會進一步加大,隨著淘汰落后產(chǎn)能的政策不斷加強,以及市場競爭淘汰,訂單向大型制革企業(yè)集中的趨勢是必然。

下調(diào)盈利預(yù)測,給予“推薦”評級

我們?nèi)詧猿种暗耐扑]邏輯,長期看好受益政策調(diào)控紅利的行業(yè)龍頭,集中度提升方向明確。但受整體經(jīng)濟環(huán)境影響,以及興業(yè)科技募投項目進展有所滯后,我們下調(diào)興業(yè)科技的盈利預(yù)測,預(yù)計2012-2014年EPS分別為0.61、0.77和1.02元,結(jié)合當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為17.2、13.7和10.3倍,目前仍具有一定安全邊際,給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示:經(jīng)濟進一步惡化,原材料價格波動劇烈,募投項目進展不及預(yù)期。

（福建政府動態(tài)）http://www.shqxz.cn/ch/shownews.asp?id=267

關(guān)鍵詞：合成革，產(chǎn)能，整治